中国银河（601881）证券股份有限公司岳铮近期对完美世界（002624）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：转型升级效果初显，AI赋能提升研发效率》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为19.56元。

(资料图)

完美世界

核心观点：

事件 完美世界发布 2022 年报： 公司 22 年业绩符合此前业绩预告，2022 年公司实现营业收入 76.70 亿元，同比下降 9.95%； 实现归母净利润 13.77 亿元，同比上升 273.07%；实现扣非归母净利润 6.91亿元，同比上升 580.20%；综合毛利率为 68.45%，同比增长 6.99pct。

游戏业务转型升级效果初显， 《幻塔》 海外成绩优异，后续储备丰富公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代， 目前改革已初显成效。 22 年公司游戏业务实现营收 71.99 亿元，同比增加 6.09%； 其中《幻塔》海外表现优异，至海外营收实现收入 8.84 亿元，同比增加 87.22%；《梦幻新诛仙》等手游产品贡献至游戏业务归母净利实现收入 10.78 亿元，同比增长 321.78%。目前公司储备游戏丰富， 端游《诛仙世界》 《Perfect New World》及） 多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部 2：飞龙战天》 已定档 4 月 14 日公测； 创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》 已先后于 2023Q1 完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》 IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极进行中，

AI 持续赋能， 提升研发效率 公司已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、 AI 绘画、 AI 剧情、 AI 配音等方面。 游戏内容方面，《梦幻新诛仙》采用智能 NPC 与 IK 技术，使得 NPC 具有丰富的微表情，《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能 AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。研发方面，公司通过 AI 技术完成场景建模、纹理渲染等。同时也在游戏研发过程中使用 AI 绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。

投资建议 目前， 公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。 同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及 AIGC 降本增效的背景下，业绩增长动能充足。 此外， 公司宣布 22 年向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税）。 我们预计公司 2023-2025 年归属于上市公司股东 的 净 利 润 依 次 达 17.50/20.15/22.35 亿 元 ， 同 比 增 长27.04%/15.17%/10.90%，对应 EPS 分别为 0.87/1.00/1.11，对应 PE分别为 22x/19x/17x， 维持“推荐”评级。

风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、 游戏流水不及预期的风险、 影视作品收入不及预期的风险等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）谢晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.89亿，根据现价换算的预测PE为27.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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