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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦近期对伊之密进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：低景气度下营收实现正增长，高研发投入提升产品竞争力》，本报告对伊之密给出增持评级，当前股价为21.76元。

伊之密(300415)
投资要点
营收维持正增长，新能源车打开长期发展空间
2022年公司实现营收36.8亿元（同比+4.2%），归母净利润4.05亿元（同比-21.4%），扣非归母净利润3.7亿元（同比-22.1%）。其中Q4单季度营收8.4亿元（同比-3.6%，环比-9.5%），归母净利润0.78亿元（同比-8.9%，环比-10.3%），收入端和利润端同环比均有一定下滑，主要系2022年年底疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。1）分产品营收来看，注塑机&压铸机收入微增，橡胶机增长较为稳健：2022年注塑机/压铸机/橡胶机营收分别为26.6/5.8/1.4亿元，同比分别+2.8%/+0.6%/+8.9%；2）分海内外来看，海外业务继续稳健增长：公司海外收入占比由2021年的23.75%提升至2022年的24.8%，同比+1.0pct；3）分下游来看，2022年汽车/3C/家用电器行业的营收占比分别为25.25%/11.3%/9.5%，同比分别+6.4pct/-4.4pct/-2.5pct，其中汽车行业营收占比上升主要系新能源车对大型压铸机及注塑机需求增加。
受行业低景气度拖累，盈利能力短期承压
1）2022年销售毛利率为31.1%，同比-3.4pct，，主要系：①行业景气度较低，价格竞争较为激烈；②原材料价格高企对毛利率造成不利影响；③报告期内第三工厂部分厂房完工转固，而销售收入增长较为平缓，导致单位制造费用较高。分产品来看，公司注塑机/压铸机毛利率分别为30.5%/30.6%，同比分别-3.4%/-4.6%。我们预计随着2023年下游通用制造业逐步复苏，公司主要产品毛利率有望恢复性增长。2）2022年归母净利率和扣非归母净利率分别为11.5%和10.0%，同比分别-3.4pct和-3.4pct。公司期间费用率由2021年的20.2%小幅上升至2022年的20.4%，同比+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+0.4pct/-0.6pct。
2022年经营性现金流达3.5亿元（同比+9.9%），应收账款周转天数为60.5天（同比+10.0天），存货周转天数为187.5天（同比+20.7天）。截至2022年末，公司存货余额为13.5亿元（同比+7.4%）；合同负债4.3亿元（同比+4.1%），在手订单较为饱满。
高研发投入提升产品竞争力，产能扩张保障公司未来成长性
公司持续加码研发，推动产品逐步高端化。2022年，公司研发支出1.8亿元，占营收比重4.9%，同比+0.5pct。主要研发项目“新能源汽车结构件一体化压铸成型解决方案”已出样机，目前处于调试、试模阶段；“超大型高端注塑成型装备的关键技术研究及产业化”项目研发的超大型二板式注塑机目前已交付给客户。
公司持续扩张产能，保障公司未来高成长性。1）注塑机领域：印度古吉拉特邦工厂于2022年10月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达2000台；2）五沙第三工厂于2022年12月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能25亿元。2）压铸机领域：公司超重型压铸机厂房已于2022年12月建成投产，具备年生产大型和超大型压铸机100台的能力，新增压铸机年度产值超10亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.58（下调9%）/7.35（下调9%）/9.46亿元，当前股价对应动态PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.57亿，根据现价换算的预测PE为18.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊之密（300415）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）